2020 03-23

即投资者不信任金融体系而恐慌离场

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  问:新冠肺炎疫情在全球蔓延,冲击环球经济。中国、日本、韩国、意大利、英国、澳洲等政府已宣布推出刺激政策援助经济。美国亦有出手救市,联储局宣布市场注资1.5万亿美元。各国央行救市,究竟可否支持环球经济不跌入衰退?

  答:现在己经不用怀疑是否衰退,因为明显地经济停顿已经是事实,多间投资银行己经认为疫情己经造成经济衰退的开始。

  而市场必须要弄清楚,这次金融市场的震荡共不是因为资金链断裂或者有毒资产所造成,而是疫情造成经济停顿。由于问题的核心并不是金融体系,央行救市量宽、减息及购债的手段,只可以防止危机诱发庞大金融危机,保护大型企业,而不能解决疫情所带来的经济影响,对于因为疫情造成的停工、停产、停运、生产链断裂、资金流转停顿、消费意欲下降与降级、失业甚至人身安全问题,并不能够解决。

  若此,央行救市只是能延减市场恐慌,减少金融市场最坏情况的出现概率,即投资者不信任金融体系而恐慌离场,对经济因为疫情打击而走下坡的情况,却不能短时间内出现改变,而目前更大的忧虑是央行及各国政府断错症及下错药。

  央行目前能够动用的货币及政策工具所余无几,但救市做成本币贬值,则有机会带来恶性通胀。加上,央行救市的目标集中大型企业,但疫情造成资金紧张是全面的,长时间的停工停运减少社交活动,经济体系内的流转资金短缺若不能解决,会否出现大量的破产及债务违约?实在显而易见。

  加上,全球生产链断裂己经是不争的事实,己开始有迹象造成物价短时间失衡,民生所需的物价有机会急速上扬,两极化的问题会否造成滞胀危机,即经济下行,物价却上扬。

  更重要的,疫情延续到甚么时候,现在还不乐观,即使市场以中国的案例作为参考,而表示疫情有机会在7-8月受控,但中国能够在2-3个月内解决的情况,是有赖自身的政治及人民环境因素,意大利目前死亡数字己经超过中国,就可以作为左证,有关以中国情况应用在海外,有机会并不切实。同时,以2003年为例,按季节考虑疫情的的结束时间,亦不合理,因为地球是圆的,春夏秋冬在全球流转,若全球没有一同合作应对疫情,疫情长时间影响全球经济的机会不低。

  当然,就算有机会步入经济衰退,亦不用担心,因为任何的周期,亦有不同的投资机会,投资者只要不用冲动即可。

  问:美股完成业绩期后开始回软,而美国及欧洲疫情爆发,则造成市场恐慌,市场表现出要钱不要货,标普由3300水平急跌至目前2400水平,有投行指美股己经跌至底部,究竟目前有没有捞底机会?

  答:美股在3300位置时,其市盈率约为25-27水平,属于偏贵的定价;但即使见前回到2400水平,其市盈率亦介乎于17-18水平,在面对目前美国及欧洲疫情不明确的情况下,这市盈率亦是属于偏贵水平。

  按市场机制,若市盈率回到15水平,或短时间内接近2000水平,而疫情亦有明确的解决趋向,才是正式的捞底时机。否则,当疫情延续,过去的盈利预期亦需要下调,所以疫情的延续性有机会进一步拖低标普的合理水平。

  在上升的周期下,投资者可以用追逐风险的心态入市场,但若市况经开始下行,而且是急速下行,则不适合以冒险的心态追入。加上以过去高位戓者过去升势为参考,而憧憬目前低位出现同样的走势,亦不合理,因为当时的升势除了反映当时的市场预期,更因为有价格表现带动的炒作资金,而今天的盘面,却是另一回事,今天市场主题己经是去风险。因为疫情对欧美市场的影响,还只是属于初段,当然短线会有较多的市场噪音及情绪,造成一些类像反弹的震荡,但这种往往是一些市场陷阱。若标普不正式回到2630上方,亦不宜太乐观看好后市。

  投资者不应过于心急入市,当然,短线的博弈是可以,但要知道这种博弈并不是炒底,而是一种因应市场情绪的炒作,只可以短线博弈,而且时刻要关注市况风险及态度改变。

  问:油价过去两周风起云涌,自从沙特与俄罗斯传出增产战,油价即由45美元上方急跌挫至27,而由于疫情对经济的打击,近期更跌至20水平,究竟原油目前是否有炒底机会。

  笔者在油价站在33美元间,己经表示油价线美元低位;然而当时不少市场观点以特朗普会干预沙特及俄罗斯,以认为当时油价会有所反弹。

  市场的盲点,在于过度被媒体影响而忽视了决策者的角度,由于目前是大选年,加上疫情尚未受控,要求特朗普作为中间入干预沙特及俄罗斯,而把油价拉升,与特朗普期望选民给他投票,并不合逻辑,因为,作为选民面对目前的环境,更期望低油价以缓减生活压力。

  油价占美国国民的生活成本占30-40%,若油价跌下来之后,特朗普介入把油价抽升,选民会怎样看呢?

  所以,最后特朗普的做法就是运用战略储备,同时表示在合适时点才介入,这里亦有一个重点,就是当疫情未能解决下,过早的干预,亦是没有用的,因为疫情影响供求才是问题的核心,过程中的干预只可以缓解过于悲观的情绪。

  当然中国及美国增加原油战略储备后,不排除其他国家亦在低油价下模仿有关行为,所以短时间的支持是可以考虑,但购买战略储备亦有限度的,若疫情延续,油价持续受压的情况不会改变。目前来说30美元区间就有一定压力。

  问:欧洲疫情的数字一直飊升,意大利疫情死亡的数数更超越中国,而英国在疫情扩散早段采取佛系防疫,料未来感染数字更会大幅上扬,有超越意大利的势头。英磅跌至35年新低,究竟英磅见底没有?

  答:英磅的弱势除了受疫情影响,还有是因为硬脱欧风险,若回看过去硬脱的最坏预期,英镑可以低见1.22水平,而这波下挫若是1.3为起始基数,英镑的下挫近11%,但若以1.22为基数,下挫才逾5%,相对主要受疫情影响澳元的12%及欧元的7%,英镑在扣除硬脱的原因,下跌空间不见得没有,而看40年图或借助技术面,亦可见失守1.145后,英镑更有机会跌至1.075区间。

  以英国的佛系抗疫情况,英国在未来受疫情影响的机会不低,更有机会成为欧洲的重灾区,后市不宜太乐观。

  问:疫情影响全球经济己不容否认,多家投行认为目前己经步入衰退,若此,投资者应该如何部署?

  投资者面对受疫情影响的环境,若抱投资的心态,首先要冷静及忍耐,静待机会;若是投机的,则要做好风控,了解个人的能力,多留意突发消息的公告,并且关注疫情的变化。

  香港资深金融从业员,曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者,多次代表香港出席世界金融行业论坛,现为英伦金融集团研究及市场主管,多年为服务机构赢取多个行业大奖。

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